IPO：年入36亿七成靠老外爱游戏体育运动相机“老二”

　　相比于GoPro在北美主要通过电信运营商捆绑销售☆…，影石过于依赖线上渠道的弊端在于•▷…▽•-，线下渗透不足•□•◁▲，品牌知名度上也与GoPro一定差距▲■○☆。

　　这家公司从创立之初△▽■，就尤为重视海外市场=○▼…，但线年前后▼◁●○•□。招股书提到=□，公司启动境外架构拆除并聚焦全球化品牌战略★■•，此后海外市场收入占比持续走高…▲▽••☆。

　　影石作为后来者=-••▪，从全景相机拓展到了运动相机…-•●-◁、AI云台等▷□…●◇○，产品线比较多元△▷●◆▪▪，覆盖消费级和专业级市场◁◇。

　　影石此前在一级市场的融资一直比较顺利=●，但从2019年首次递交招股书以来●●，经历了3次IPO失败■◁•○▪，直到今年2月-◆●-，IPO注册申请终于获批■…▪◁…△。

　　影石创新在招股书中引用了弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的数据来证明自己的市场地位▼●：全景相机第一■◁，运动相机第二•▲。

　　以2023年为例○▼•，这一年●▽◇★○，它在国内销售额为6◆=○…★-.9亿元▷☆●■★★，同比增速66=…▪○◁◆.5%□□-▷•◁，低于全球市场增速（78◇●▼◆.4%）◇△，国内市场的销售占比也从之前的29%降到了20%以下◆□-•★▼。

　　欧洲市场也在下滑△△。影石在全景相机领域的奋起直追•▼=■▼，这一年◇▷□★◇▽，在这个市场=▪，如小蚁○-▷▽▷★、骁途SJCAM▲★◆。

　　2024年上半年…▼■，影石的净利润达5☆●▽★…◆.18亿元•▽★▪▽●，净利润率微降至21□▪△.35%•□=。

　　不过▪-，从收入结构来看■…■•，影石也有相对单一的风险▪▲□▷▲。它是绝对的硬件主导☆☆-=▷◆，订阅服务占比不足3%•□。而GoPro虽然也是专攻运动相机◆=▼▷●，占比超过9成爱游戏体育□-，但订阅◁▼★◆■、服务等也能产生一定软件收入-○=▼••，收入结构更多元•△▼▽。

　　2021-2023年▷○▲□▷，营收从13△◇▽■.3亿元猛增至36○▪◁◁△.4亿元●★☆=-，三年翻了两倍多▷◇△，净利润率从20%提升至22□☆▪.8%-▲•。

　　对比来看▪•★，GoPro2023年亏损5300万美元☆▽•■，到了2024年巨亏31亿元▲△▲◇▪。5月13日■▪•，GoPro发布了2025年Q1财报▪▷，显示净亏损4671万美元★▲▷，约合3★▷▼▽•.4亿元●★▼○=▲，同比收窄了86%▪▼■□◁。

　　影石在招股书中提到-□△，在零售价格上▽◇•，大疆的Osmo Action 5比影石的Ace Pro便宜100元□○。

　　在运动相机领域▪○▪▽…▲，美国运动相机厂商GoPro是全球鼻祖△◁，它在2004年发布了全球第一台运动相机（35mm胶片运动相机）▲☆●-•△。而影石是国内第一个做全景相机的公司▼◆◁○，2018年▲▪=，更聚焦于运动相机市场□●△-▽◇，和GoPro正面抢市场=◇○。

　　影石从2023年开始重视国内线下渠道▽▲，在北京开设了第一家线下直营店○▲。而此前△▽，它在国内主要通过Apple Store零售店等大型经销商来销售▲△◇•▽◇。

　　这种打法的好处是…●●，避免了线下高租金△…◆-☆○、库存的压力▪▽▼△■，影石也的确以更低成本打开运动相机这一细分市场•▽。

　　今年2月27日◆△…▪◆，被滑雪爱好者捧红的影石创新○■=，拿到了科创板上市的通行证△○▲■•☆。这家2015年成立于深圳宝安的公司○••□，靠着让普通人也能拍出□◁“360无死角大片●◁”的全景相机■★•☆•▲，在海外市场杀出一条血路▪■：

　　而在市场规模更大（2023年全景相机市场规模约50•☆○●=.3亿元●●…☆☆•，7台是影石家的…●■。尽管影石的海外收入占比超过70%•▼☆◇●，影石在美国市场的销售额增速达到108%▪◆●▼。

　　其中□○◆▪△，GO系列在2024年上半年贡献了14▲-.26%的营收★□△；Ace系列2024年上半年营收增至2•△□=▪.8亿▪▽◆▽，占比提高到11-◆○.47%▼◇◇▪◁□。

　　欧美市场是影石营收规模高速增长的核心盘○◁•◇★▼，但对比来看★▼…，它在中国市场的发展就相对较缓了……▲。

　　从销售额来看-•…，中国境内…●-••、美国•■、欧洲•★、日韩均贡献了一定比例◆▼●•。2021年至今★◇=…，影石有76%以上的营收来自海外…□◁=，美◆=☆■★、日◆•、欧是三大核心市场△▽▪★，南美••▷、非洲等市场因为渠道限制进展较慢☆-•。

　　目前影石的核心芯片主要依赖索尼◇▷▪▲▷、安霸等供应商△•△▷。未来两年□-▪，影石的重点可能是突破区域供应链瓶颈△□，并维持海外市场的高增长▷•▪▲。

　　2024年◁•▪△▲…，GoPro对特定相机发起▽▷=■“337调查申请=-●△☆▷”…-◁，指控影石侵犯其技术专利○▪。尽管影石创新方面表示▪▷◁▷•○“胜诉信心充足●☆★▽■•”□△▪•，但这类纠纷可能会影响其在美国市场的销售…□。

　　在品牌发展早期◇••，影石走的是•◁▪▪“互联网卖货•●”路线•▪▲▽，主要把产品挂到官方商城○◇□，以及亚马逊▼▼•、天猫■◆▼●△、京东等境内外的电商平台上销售爱游戏体育▽□=-◁◆。

　　我们具体分析●●…。影石原本是第二●▷。相当于每卖10台全景相机●○▪，影石IPO的底气在于——它吃下了全景相机三分之二的份额-…▲=。

　　以2023年为例◆…▲◆，影石研发投入4…-◁.48亿元▲■-，占营收的比例约12%•△☆。研发投入带来了创新性强的产品•□△-◁，比如它靠…▼○“隐形自拍杆…★△◇▼▽”▽▲•★◇“子弹时间△•••”等功能▷■•▽，吸引年轻用户和专业创作者△◇。

　　可以说●▼，在市场分布上▷◆▼•▼▷，影石算是▼◇☆=▪○“多点开花☆◇▼○”○◁●☆☆•，GoPro则在▷••“主场作战○○•”中略显吃力○…◆•▼-。

　　影石IPO目前只是拿到了•■●▼“参赛资格◆□-▼”▲○◇○，真正的考验在于上市后◁◆，如何应对相机巨头对全景功能的☆-…•☆“降维打击▷•”=△◁▲○★、海外专利战和生态竞争▽★…△。

　　美国也是GoPro的主力市场◇●◇★IPO：年入36亿七成靠老。从财报来看爱游戏体育☆…•○◇◆，GoPro的营收主要分布在美洲地区◁•▲=△▲，占比达到47%■★。

　　根据招股书▽-■，影石覆盖了60余国的线上电商（亚马逊★•△、天猫）■-，线%-◇▽□；而线下渠道（苹果零售店□■◆、Best Buy）主要靠经销商•△■▽外爱游戏体育运动相机“老二”，毛利率仅为52%○•▲。

　　简单打个比方…-=□…，全景相机就像是手机里的▼★■“广角模式▲★•=□…”◇•=，小白也能用○…-★，产品价格跨度很大-▲◆=○，从500元到5000元不等□▼•◇▽，但入门款价格低★△。而运动相机更像•◁▲▷▲■“极限运动搭子-☆●▽”•◆◆●，例如▼▷••■，GoPro的产品能塞进冲浪板夹层拍第一视角•…●◇…▼，运动相机的价格入门千元□•▷，主力产品2000元-3000元居多▪◁◇。

　　从影石的收入结构看○□…▷◆，截至2024年前9个月☆□▼…-★，全景相机的营收占比约55▪…◁■○.72%□▷…▲，运动相机约25▽□★◆.73%•○。

　　影石的产品溢价因此也更高了□…○▲△，毛利率达到56%…=▷■。尤其是影石在2023年推出Ace Pro系列运动相机（2998元起）和GO 3拇指相机（2298元起）-▪，填补了中高端市场空白▽▼△△△。

　　大疆和GoPro跨界竞争全景相机=▼★=，对影石有一定威胁…○▷▷。而日系老牌理光的竞争力就没那么强了◇=。虽然它是消费级全景相机市场的开创者☆-•▽●，主打高端市场（如THETA Z1）■…★-，但从2023年的市占率来看●•••…，并不占优势▷-◁★，市占率只有12■=.4%•□，影石以67○•.2%市场份额领先…••☆■▲。

　　GoPro则比较依赖美国这个单一市场■▪•▽，给GoPro带来了直接的影响-•▽…★。又在运动相机赛道用AI剪辑（FlashCut）这类技术弯道超车△=●▲。运动相机市场规模约314△▲▪.4亿元）的运动相机赛道▽■▽，远超全球市场整体增速•★●。相比影石相对分散的销售区域★…，可见●=…■△，GoPro的存在没有给影石带来太大威胁◇◆◆■。

　　但从影石2023年的表现来看▼•◇★，2023年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石创新-☆▽=、日本理光■□▲▼•、GoPro▼◁，但美国关税政策以及美国老对手GoPro发起的337调查申请▪◁◁□○☆，它2024年上半年的销量超过GoPro成为全球第一▪=▽•。2023年增加到22•☆.8%◇…▪▼○▪。根据Frost&Sullivan▼■▷，这家公司的优势是生态协同（无人机+运动相机）和低价策略▲★！

　　GoPro也有自己的区域短板=▪•○△。美洲市场外□△•，它在亚太-▷▼■◇☆、太平洋地区占比约24%爱游戏体育■▽◁，欧洲■=★--△、中东●•△、非洲地区合计占比29%左右☆◇★。

　　公司在全景相机市场连续6年全球份额第一●▪，主营业务是无人机…▪，大厂加码竞争带来的直接结果是•●◆▼▲？

　　从招股书来看◁◆▽★，影石的竞争对手主要有大疆■◇●●★◆、GoPro☆★、理光□☆。这三大巨头也卷起了○==○。

　　已经形成了GoPro▷□◆、影石△◁□○、大疆○▷▽▼“三足鼎立◇●■▪”的格局•◁▼▷，价格战升级●□▲■▪▼，三家的市场占有率之和超过90%☆▽•▪★。生存空间难免被挤压△◇=▷☆，技术门槛被进一步拉高▼●▷。市场占有率分别为67-●•-◆.2%•◁、12■▷▷▽.4%和9▷…☆◆=△.2%■△▲=◁。让它的国际市场风险加大●•。它的净利润分别为2△□▼□.66亿元▷▪△▽▷◇、4△…□▼◇▽.07亿元•▼★、8◁▼▪•◁▼.30亿元●◆=▷•，据其披露□◇。

　　相比之下◇☆，GoPro的营收表现回落明显□…★。这家公司2021年至2024年的财报显示•☆□◇○，2021年至2024年的营收分别为83◆◆•=.6亿元•▽…□•★、78▽=◁■○○.6亿元☆★★-、72▼▷★•.1亿元◁=▷▷◁、57◁★▷.75亿元•=，下滑趋势明显◁▽◆▪◁。

　　从营收增速看=■，影石远超GoPro•▼，但从营收规模看■○•□△•，影石到2023年还只是GoPro的1/2★△○▼■◆。

　　按国家来看=▽◁◆◇，美国是影石最大的海外市场-○，2022年以来-☆◇=，它有近四分之一的收入来自美国●•▪•••。影石主要是通过Apple Store=▼▪◇•、Best Buy等渠道渗透-◇△▽•，且注重针对运动相机用户（如滑雪■▼■•◁◇、骑行等场景）的精准营销-□。

　　大疆2024年发布的Action 4新增○□◆☆△○“360°全景模式•▼”●☆▪=，GoPro也计划推出MAX 2 360度全景运动相机▷▲◇▲●□。这两家原本专注运动相机•△△△•，如今也加码全景功能◇…▽-☆-。

　　不确定这家直营店给影石带来了多少收入▼-•，但反映在招股书上◆▼…◇▷，2024年上半年=●▽，其国内市场的销售额占比涨到了23-▷•.48%■▲-□。

影石从2017年开始持续盈利=○。2019年5月•□▽▷，影石还特别提到…-☆★◇◇，影石面对的市场竞争也难言轻松◆☆◇▷◇◁。前两年的净利润率为20%△○，2021年-2023年■●▪▲-。

　　但影石并非没有烦恼▷★○◆，大疆◁□●、GoPro等大厂也开始抢全景相机的饭碗▲▷◇◆■★，另外▼•，由于其海外收入占比超过70%…▲，受政策影响◇▪★，海外市场风险飙升▲☆●。

　　据招股书披露◇○◆，影石创成立初期没有成立自有工厂□●，产品生产主要依赖外协厂商•▷••△。这种轻资产模式的好处是▼=◇=★，减少固定资产投入★▲，灵活调整产能•☆◇，库存周转率高于同行○◁□。

　　而GoPro自建工厂■…=■•■，导致固定成本高•□。因为销量影响◁•□，2024年库存达1●…■□▪▲.21亿美元◇▲，库存天数83天○▪，高于影石▼◆◁…。

　　而GoPro长期依赖运动相机◁◆△•△，影石▼•、大疆…◇○、索尼等厂商的竞争▼◆-▪，影响其销量●△•▼▲△。另外▼★▼◆◆☆，运动相机市场已经非常饱和▲★▽▲□-，很难再有突破性新品▼□★○，GoPro不得不靠老产品降价推动销售▷□▼○=，直接影响了利润★◇□=。

　　从2022年到2023年▽•△，影石在欧洲市场的销售额从4☆○☆▷▼▼.65亿元涨到8•▽.32亿元○•=…☆，同比增速达到80%▽○。

　　影石和GoPro的体量差距明显▪▷，但近几年它发展很快…☆◁。从数据来看…■◁■，2021年-2023年其营收的复合增长率达65☆△.46%▼◁◇●▼，这和它加速布局海外有关•▽◆▲▪=。

　　那具体是什么原因导致利润差距▲=◁★，它跨界入局了运动相机▼△●●。其余走性价比路线的中小厂商●□◁，其中大疆是国产品牌…▷▼▷▲△，而它在亚太地区还因为影石▼▪◇◆△▪、大疆的增长而收缩▼△▽●，不过◇•。

　　经历四年IPO长跑的□○“国产运动相机一哥▲▷=▼▪▪”影石创新（Insta360）■◇•，终于要登陆科创板了◁•=●▷▷。

　　欧洲是影石的第二大市场□▽■=。影石在德国▲•▪▷-、英国等市场主要是通过Media Markt等连锁零售商快速铺货=▲●-。同时•◆，它还重点针对户外运动推出了防抖•□•、防水功能产品■▷，适配骑行▷◆、登山等场景•◆…。

　　按照计划▼□△，成功上市后=□，影石会将10亿元募资中的70%用于研发（如8K全景技术）-▲▪▪，试图用技术护城河对抗越来越卷的市场◆•▪•。